短期來看，之前拍賣政策調(diào)控效果有限，成交溢價(jià)持續(xù)升溫，現(xiàn)貨堅(jiān)挺、基差主動走強(qiáng)，空頭被動砍倉，9月合約期現(xiàn)回歸。長期來看，飼用需求恢復(fù)、硬缺口是明牌，進(jìn)口或替代彌補(bǔ)缺口，玉米進(jìn)入后臨儲時代，波動加大、錨定改變，長期走勢維持看漲。當(dāng)前進(jìn)口增量不顯著，國內(nèi)小麥替代已經(jīng)啟動。核心因素包括新作缺口預(yù)期、拍賣溢價(jià);預(yù)期偏差包括進(jìn)口沖擊和替代。結(jié)論維持遠(yuǎn)月看漲趨勢。

　　從拍賣來看，前10期拍賣成交近4000萬噸，成交率100%，溢價(jià)幅度逐步抬升。預(yù)計(jì)8月底拍賣結(jié)束，進(jìn)入后臨儲時代。這一波牛市的期現(xiàn)走勢來看，現(xiàn)貨漲幅近500元，正基差持續(xù)，現(xiàn)貨拉動盤面走強(qiáng)。9-1價(jià)差在第8拍后大幅波動，近期再次走出反套行情，筆者理解一方面交易從近月溢價(jià)轉(zhuǎn)為遠(yuǎn)月缺口的邏輯，一方面換月行情。

　　對于新作缺口，市場對量級的爭議不一，國糧中心預(yù)估2500萬噸缺口。對于硬缺口補(bǔ)充，要么增加進(jìn)口玉米或替代品，要么陳化稻谷小麥放開。雖然玉米進(jìn)入市場化階段，但從上游種植、下游替代、進(jìn)口替代等諸多方面存在政策的影響。對于8-12月推演來看， 8月難以形成出庫供給壓力;9月春玉米量小，更多流入深加工;新糧收割上市至節(jié)前惜售成為關(guān)鍵詞。成本測算來看，前10期拍賣成交到港成本將是未來的滾動支撐底，2200或是新糧賣壓的大底，如果在加上資金倉儲成本及貿(mào)易利潤、平艙費(fèi)來看，2400或是年底北港平艙價(jià)的目標(biāo)位。

　　當(dāng)前市場對小麥替代玉米飼用較為關(guān)注，飼料企業(yè)普遍反映，今年小麥?zhǔn)召徚考笆褂昧烤@著多于去年同期，小麥替代玉米主要用于禽料中，添加比例，當(dāng)前雞飼料替代比例為 10~20%，鴨飼料替代比例為 20~40%。從歷史來看，2009-2013年是小麥大規(guī)模替代玉米的年度，小麥飼用量由500提高至2500萬噸，高峰2011-2013年小麥飼用量提高至2500萬噸，當(dāng)年價(jià)差在200-400元/噸?？紤]新麥后熟期，8-9月小麥在禽料中的使用比例有望提高到30%。

　　天氣方面，近期敏感度增加，遼寧西部局部地區(qū)干旱，但遼寧占比東三省一區(qū)太小，后期關(guān)注黑龍江和吉林天氣。